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A股市场在2016年震荡调整，沪指累计下跌12.31%，中小板指累计下22.89%，创业板指累计下跌27.71%。市场年初熔断暴跌，春季供给侧改革引领反弹，其后半年震荡，年末大小分化。报告期内，食品饮料消费行业复苏且估值低获得资金青睐，有色、煤炭等周期性行业随期货价格上涨而受到市场追捧，园林建筑、一带一路等PPP及国企改革概念板块涨幅居前。

图1：2016年市场回顾：年初暴跌，春季反弹，半年震荡，大小分化

资料来源：wind，国信证券研究部

根据中央经济工作会议和央行四季度例会内容，预计2017年货币政策转向边际趋紧的中性，继续去杠杆化，防控金融风险。在去杠杆、防控金融风险的宏观环境下，A股市场对存量资金的吸引力上升。在货币政策中性、去杠杆、通胀抬头和违约风险频发的情况下，债券市场对资金的吸引将持续减弱。房地产市场限制投资，部分存量资金存在转移需求。债券市场对资金吸引力下降，房地产市场政策限制投资，将对A股市场等其他市场资产构成利好。同时，2016年上市公司盈利增速出现企稳回升迹象，盈利增速改善，预期PEG回落，A股的配置价值将会进一步提升。2017年十九大召开，国企改革将步入深水区，预计在混合所有制改革等方面将取得重要进展，有望提升市场风险偏好。

从板块配置来看，关注医药、化工、国企改革、出口和高增长新兴产业。医药生物是稳定成长性的消费类板块。受益试点政策和招标推进，医保新进目录等，工业制造的景气度有望在明年逐步回升。油价带动化工品价格温和上升，加上环保要求提高关注化工行业。十九大核心确立后，国企改革将步入深水区，将取得更大的进展。人民币贬值利好出口，化工、纺织服装等行业将受益。

我们结合以上分析，预计2017年A股市场将震荡向上。我们延续2016年四季度以来逢高锁定利润，逐步降低仓位，以待时机回补仓位的操作策略，将耐心等待投资机会，低吸优质个股，为2017年的行情做足准备。

一、2016年行情回顾

从宏观环境来看，2016年国内经济探底，一季度出现企稳迹象，工业企业盈利增速回升；2016年欧美经济弱复苏，国际政治风险事件频发。

当前中国经济正处于L型探底阶段，经济增长率从原来的两位数跌至2016年的6.7%。2016年一季度开始中国经济出现回稳态势：2016年1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，符合此前预期，显示中国工业企业企稳势头；季调后制造业PMI指数从2016年2月开始重回荣枯线上方，从8月开始逐月上升，显示制造业稳定扩张；PPI指数从2016年9月开始由负转正，2016年11月PPI同比上涨3.3%，录得三年半来的最高涨幅，工业企业和上市公司的销售利润率大幅度改善，工业领域的通货紧缩基本消除。进入第四季度，中国各方面宏观经济数据出现明显好转的趋势：随着大宗商品价格持续上升，固定资产投资，制造业PMI，工业企业利润总额及通胀等数据均指向经济企稳。

图2：PPI强劲反弹

资料来源：Wind，安信证券                             

美国GDP增速自2008年以来保持稳定、失业率下降明显、通胀情况稳定，判断其经济已经开始弱复苏。美联储在12月会议上如期加息25个基点。美联储表示，考虑到实际和预期的劳动力市场、通胀状况，做出加息决策。强劲的就业形势加强了美联储的加息预期。

2016年下半年开始欧元区经济出现温和稳固复苏的迹象，制造业活动扩张强劲。2016年8月以来欧元区企业活动扩张速度稳定加快，12月制造业PMI终值升至54.9，创2011年4月以来最高。显示欧元区工业企业稳健增长。

2016年国际政治风险事件频发，英国脱欧、特朗普胜选，带来市场动荡，但对A股市场的实质性影响有限，过度的市场反应为我们带来很好的介入机会。2016年6月24日英国公布公投结果“脱欧”引发全球主要股指集体大跌，英镑大跌。沪指6月24日最低下跌2.92%，其后连涨两周。2016年11月9日，美国总统大选公布结果，特朗普战胜希拉里赢得总统选举引发市场震荡，沪指当日最低下跌1.59%，其后一路上涨至3300点。说明2016年国际政治风险事件带来市场动荡，但实质性影响有限，过度的市场反应为我们带来介入机会。

从市场环境来看，在主要大类资产中，A股指数整体表现比较弱；而表现最好的是商品，特别是国内的商品，其次是国际原油，以及一线城市房地产和黄金。2016年A股市场经历了年初暴跌，春季供给侧改革引领反弹，其后半年震荡，年末板块分化。2016年证券市场监管从严，并购重组“最严监管年”。

图3：2016年主要资产累计收益

资料来源：Wind，中信证券研究部

2016年，仅食品饮料、建材、有色和采掘板块取得正收益。传媒、计算机和国防军工跌幅靠前。

图4：行业板块累计涨幅

2016年是股市名副其实的监管年。全年共对183起案件作出处罚，作出行政处罚决定书218份，较上年增长21%，罚没款共计42.83亿元，较上年增长288%，对38人实施市场禁入，同比增长81%。行政处罚决定数量、罚没款金额均创历史新高，市场禁入人数也达到历史峰值。并购重组方面，一系列监管政策出台和实施，意在全面堵漏规避“借壳”的交易，整治“壳”炒作、忽悠式重组等问题。金融监管政策从严的基调预计在2017年都不会发生变化。近期的中央经济工作会议提出，要把防空金融风险放在更加重要的位置。

由于2016年市场震荡调整，2016年沪深300指数累计下跌11.28%，上证综指累计下跌12.31%，中小板指下跌22.89%。本产品配置的主要是成长型中小市值个股，由于严格控制仓位，净值回撤幅度远比中小板指数少，我们将耐心等待时机及时增加仓位以获更好回报。

二、2017年市场展望及操作策略

从宏观环境来看，2017年国内经济继续去杠杆化，深化国企改革，财政政策更加积极，货币政策转向边际趋紧的中性；国际经济方面，美国经济形势进一步向好，2017年预期加息2-3次，主要欧洲国家的政治风险令欧洲经济承压。

2016年国内经济出现企稳迹象，但目前我国非金融性企业部门杠杆率依然偏高，去杠杆的压力与日俱增，2017年将继续去杠杆化。杠杆过高，给经济运行带来很大的风险，这是过去几年的市场和政策共识。用债务占GDP的比重来衡量全社会杠杆水平，过去几年一直在上升。从国际比较来看，企业部门的杠杆率居高不下，问题最为显著。国家层面去杠杆意愿强烈，2017年将进一步力推债转股等方式来减少国企庞大的债务。利率下行的环境不利于去杠杆，这也将抑制央行进一步宽松的空间；并且，通胀抬头的趋势也将为央行略微收紧货币政策以辅助去杠杆进程创造机会。预计2017年财政政策将更加积极，货币政策转向稳健中性。2017年下半年，十九大核心确立后将深化国企改革，混合所有制改革预计将取得重要进展。

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                      深圳市智信创富资产管理有限公司

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